Japón al borde del precipicio: inflación, yen en caída y temores de estancamiento

El fantasma de la stagflación, una pesadilla económica que Japón no enfrenta desde la crisis del petróleo de los años 70, se cierne sobre Tokio. La escalada de los precios del petróleo, exacerbada por el conflicto en Oriente Medio, y la debilidad del yen, están obligando a inversores globales a replantearse sus estrategias y a protegerse contra un escenario que podría erosionar la frágil recuperación del país.

La reconfiguración de las apuestas: allianz y amundi toman medidas

Fondos de inversión de la envergadura de Allianz Global Investors y Amundi SA ya están desplegando estrategias defensivas. Allianz ha endurecido su postura negativa sobre los bonos del gobierno japonés (JGB) y ha adoptado una posición neutral en cuanto a las acciones y la divisa, utilizando opciones para cubrir la volatilidad. Por su parte, Amundi ha reducido su exposición a las acciones japonesas y ha adoptado una postura neutral en el yen, conscientes de los riesgos de intervención por parte del Banco de Japón.

La stagflación, aunque no es el escenario central para la mayoría de los inversores, adquiere un peso significativo en una economía que apenas había emergido de décadas de deflación. Un deslizamiento hacia este escenario desafiaría la narrativa de recuperación y pondría en tela de juicio las bases del atractivo de la inversión en Japón.

El precio de la energía, un enemigo silencioso. Si bien los salarios están aumentando, los analistas advierten que un prolongado período de precios elevados del petróleo podría anular esas ganancias antes de que se traduzcan en un mayor gasto de los consumidores. Japón, dependiente en más del 90% de sus importaciones de crudo de Oriente Medio, se encuentra particularmente vulnerable a este impacto.

Esta situación plantea un dilema crucial para el Banco de Japón: ¿apretar la política monetaria para respaldar el yen y contener las expectativas de inflación, o mantener los tipos de interés bajos para evitar socavar el crecimiento? La decisión, sin importar cuál sea, conlleva riesgos considerables, incluyendo la posibilidad de exacerbar las ya elevadas preocupaciones fiscales, especialmente tras la victoria electoral del Primer Ministro Sanae Takaichi.

Florian Neto, jefe de inversión en Asia de Amundi, señala: “Los precios más altos del petróleo refuerzan la percepción de que el BOJ está rezagado, lo que puede generar una continua debilidad del yen a corto plazo. La depreciación del yen erosiona el poder adquisitivo de los hogares japoneses, que ya luchan con el aumento del coste de la vida, creando un círculo vicioso que podría afectar a los beneficios empresariales”.

La curva de rendimiento: ¿una oportunidad de arbitraje?

Algunos inversores están apostando por un aplanamiento de la curva de rendimiento japonesa, una estrategia que tiende a beneficiarse cuando los rendimientos a corto plazo suben en anticipación de un endurecimiento de la política monetaria, mientras que los rendimientos a largo plazo se mantienen contenidos por las preocupaciones sobre el crecimiento. Kensuke Niihara, director de inversiones de State Street Investment Management para Japón, considera que las operaciones de “curve flattener” podrían tener un buen desempeño en el entorno actual, impulsadas por el aumento de los riesgos inflacionarios y una perspectiva de crecimiento más débil.

Sin embargo, Stefan Rittner, gestor de cartera sénior de Allianz Global Investors, ha adoptado una postura más cautelosa en cuanto a la duración general, citando los riesgos inflacionarios y la extensión de los subsidios energéticos por parte del gobierno.

El yen, vulnerable a la tormenta

La dependencia de Japón de las importaciones de petróleo hace que el yen sea especialmente sensible a las presiones inflacionarias y menos efectivo como refugio seguro en tiempos de volatilidad. Los fondos de cobertura han aumentado sus posiciones cortas en el yen, ejerciendo presión adicional sobre la divisa. Aunque algunos inversores consideran que el yen está infravalorado, los riesgos a corto plazo apuntan hacia una mayor debilidad si los precios del petróleo se mantienen elevados o si la normalización de la política del BOJ avanza lentamente.

En el ámbito de las acciones, los inversores se centran en la resiliencia y el poder de fijación de precios. Las empresas exportadoras globales y aquellas relacionadas con temas de crecimiento estructural, como el equipamiento para semiconductores, se consideran mejor posicionadas para hacer frente a los costes más altos y la volatilidad de la divisa. Daniel Hurley, especialista en renta variable global y japonesa de T. Rowe Price Group Inc., monitoriza de cerca estos riesgos, aunque aún mantiene su convicción sobre Japón.

El tiempo dirá. La reciente reconfiguración de las posiciones de inversión pone de manifiesto la rapidez con la que puede verse desafiada la narrativa de recuperación de Japón. “A estas alturas, la stagflación en Japón parece un riesgo secundario más que un escenario base”, afirma Ivy Ng, directora de inversiones para la región de Asia-Pacífico de DWS. “La perspectiva depende de dos variables con una alta incertidumbre: la altura máxima a la que finalmente alcanzan los precios del petróleo y la duración de cualquier interrupción en el Estrecho de Ormuz”.

Pero, al final, es el BOJ quien se enfrenta a la encrucijada más difícil. “Los mercados podrían estar subestimando el dilema del BOJ”, concluye Rittner. “Este estrecho camino hace que un ‘error de política’ sea un riesgo mucho más creíble de lo que lo era hace seis meses.”