El mercado de bonos anticipa un giro: ¿adiós a las bajadas de tipos?

La Reserva Federal podría no ser la única fuerza impulsando la política monetaria. El mercado de bonos, en una jugada sorprendente, está tomando cartas en el asunto, anticipando que la subida de tipos podría estar fuera de la mesa, incluso a medida que la incertidumbre geopolítica –en este caso, la escalada de tensiones en Irán– dispara los precios del petróleo y amenaza con alimentar la inflación.

La tensión geopolítica levanta el vuelo de los tipos

El conflicto en Oriente Medio ha desencadenado una oleada de preocupación en los mercados financieros, con el petróleo superando el 50% en solo un mes y la inflación acechando nuevamente. Si bien la Fed tradicionalmente ha tendido a ignorar los choques puntuales de precios del petróleo, la situación es distinta esta vez. La inflación ya se mantiene por encima del objetivo del 2% durante cinco años consecutivos, y voces dentro de la propia Fed, como las de Jeff Schmid y Alberto Musalem, advierten contra la complacencia.

La clave está en las expectativas de inflación. Si el público en general –empresas, consumidores, y determinantes de precios– comienza a anticipar una inflación persistentemente alta, la Fed se verá obligada a actuar. Y ahí es donde el mercado de bonos entra en juego.

Los rendimientos de los bonos, que actúan como un termómetro de las expectativas de inflación futura, han subido significativamente en las últimas semanas. El rendimiento del bono del Tesoro a dos años, un indicador clave de hacia dónde se dirigen las tasas de interés, ha escalado hasta el 3.8%, incluso superando el rango actual del 3.5% al 3.75% establecido por la Fed. El bono a diez años, que influye directamente en las tasas hipotecarias, ha roto la barrera del 4.25%, alcanzando el 4.4%.

Esto se traduce en un encarecimiento del crédito para los consumidores. Mark Hamrick, analista senior de Bankrate, señala que las hipotecas a tipo fijo se encuentran en el rango de los “mid-6s”, impactando significativamente al mercado inmobiliario. “Los consumidores que esperaban un alivio en las tasas de interés de sus deudas de consumo tendrán que esperar, ya que las posibilidades de una flexibilización por parte de la Fed se han esfumado debido al shock energético”, advierte Hamrick.

¿Un cambio de rumbo en la fed?

Hace apenas unas semanas, el mercado era optimista y preveía recortes de tasas. Ahora, la probabilidad de una subida de tipos en octubre se sitúa en un 40%, según CME Futures. Incluso en la última reunión de política monetaria, los funcionarios de la Fed aún contemplaban la posibilidad de un recorte, aunque Jerome Powell ya había advertido contra la complacencia y señaló que muchos miembros habían revisado a la baja sus expectativas desde diciembre.

La Fed ahora prevé una inflación del 2.7%, una cifra superior a la anterior estimación del 2.5%. John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, espera que el aumento de los precios del petróleo impulse la inflación a corto plazo, pero anticipa una reversión más adelante, siempre y cuando la situación se estabilice. Pero lo que preocupa es el potencial impacto a largo plazo del conflicto en los costos intermedios y los precios de las materias primas, así como su efecto dampening en el crecimiento económico.

La curva de rendimiento, que mide la diferencia entre los rendimientos de los bonos a corto y largo plazo, se ha aplanado, un signo clásico de preocupación por el crecimiento económico. “Si los precios del petróleo se mantienen elevados, veremos una destrucción de la demanda”, explica Wil Stith, gestor de cartera de bonos de Wilmington Trust.

La última publicación de empleo, con datos más fuertes de lo esperado, ha frenado temporalmente la subida de los rendimientos del bono a dos años, pero la incertidumbre persiste. La pregunta clave, según Stith, es “cuánto tiempo durará este conflicto y cómo afectará la inflación de EE. UU.”

Ed Yardeni, presidente de Yardeni Research, subraya que la economía estadounidense es más vulnerable a un shock petrolero ahora que en 2022. La robustez del mercado laboral y la circulación de estímulos post-pandemia actuaron como amortiguadores en aquel momento. Hoy, con hogares de bajos y medianos ingresos bajo presión y un mercado laboral enfriándose, un shock petrolero sostenido podría desencadenar una recesión con mayor rapidez.

Y, como sugiere Yardeni, la respuesta más prudente de la Fed ante este escenario sería la inacción.