Los bdc de crédito privado resisten el pánico: 288.000 millones en primeras hipotecas blindan la tormenta
Wall Street temía un incendio en la deuda privada. Preqin acaba de abrir la caja fuerte y encuentra agua, no gasolina: el 82 % de los préstamos que albergan los BDC norteamericanos son de primera hipoteca, pieza que cobra primero en una quiebra. Traducción: la catástrofe que algunos dibujaban en los pasillos de SOFR + 310 pb no llegará por la puerta grande.
El análisis, a fecha de junio de 2025, cubre 349.000 millones de dólares de cartera. De esa montaña, 288.000 millones son créditos senior garantizados; solo 11.000 millones, segundos; y 50.500 millones, papel misceláneo que los gestores etiquetan como «otros». La destrucción selectiva que temían los hedge funds queda, por ahora, en el cajón de los relatos de horror.
El calendario que desmiente la masa crítica
¿Cuándo vence el grueso? Entre 2028 y 2031. El pico son dos años: 2029 (68.200 millones) y 2031 (72.900 millones). Antes, solo 15.000 millones maduran en 2026 y 33.600 millones en 2027. El mercado tiene tiempo de sobra para digerir, refinanciar o vender. No hay wall de vencimientos que justifique el grito de «¡fuego!» que algunos trataron de prender en la primavera.
Los márgenes tampoco gritan burbuja. Más del 70 % de la cartera paga entre 400 y 600 puntos básicos sobre SOFR; apenas un 6,4 % supera los 700 pb. El tramo barato —menos de 200 pb— apenas roza el 5 %. El «carry» sigue vivo, pero no parece un regalo a la desesperada.
La sombra pik que asoma por la rendija
Hay un pero. El componente PIK (payment-in-kind) trepa a 46.300 millones, el 13,3 % del total. Es el nivel más bajo desde marzo de 2023, pero 330 pb por encima de diciembre de 2021. Traducción: algunos prestatarios ya no pueden pagar cash y negocian interés con más deuda. No es la hecatombe, pero es la grieta que hay que vigilar.
Prejin lo deja claro en la última línea del informe: «Hay espacio significativo para seguir analizando la concentración y el riesgo de contagio». Es decir, la cartera aguanta, pero el edificio no está a prueba de tormenta perfecta. La lección: en crédito privado, la prima la cobra quien sabe leer entre líneas, no quien se deja llevar por el griterío.