Murphy oil desvela cómo vietnam le come rentabilidad con el tiempo
Murphy Oil lleva semanas educando a sus inversores sobre algo que la mayoría de compañías prefiere no explicar con tanto detalle: cómo los contratos de producción compartida en Vietnam funcionan en su contra a medida que madura un proyecto. El tercer y último webinar de la serie offshore de la compañía no fue un acto de transparencia altruista. Fue una respuesta calculada a la presión del mercado, que llevaba meses sin entender por qué la producción de entitlement de Murphy en Vietnam caía sin que los yacimientos dieran señales de agotamiento.
El mecanismo que nadie explicaba hasta ahora
Eric Hambly, presidente y consejero delegado de Murphy Oil, lo dejó claro desde el arranque: el problema no es el reservorio. Es la estructura contractual. Bajo un contrato de producción compartida (PSC), el contratista recupera primero sus costes de exploración y desarrollo mediante un porcentaje de los ingresos brutos, antes de entrar en el reparto de beneficios con el gobierno. Mientras esa bolsa de costes acumulados —el llamado cost bank— sigue viva, el contratista ve flujos de caja relativamente generosos. El problema llega cuando el proyecto se vuelve cost current, es decir, cuando todos los costes ya han sido recuperados. A partir de ese momento, la participación del gobierno se dispara y la producción de entitlement del contratista cae. No porque el campo produzca menos. Sino porque las reglas del juego cambian.
Hambly lo ilustró con un modelo ficticio de 12 años: royalty del 5%, techo de recuperación de costes del 50% anual, participación del contratista en el profit oil del 50% y tipo impositivo del 30% sobre beneficios. En el año 10 del ejemplo, el proyecto alcanzaba el cost current. Desde ese punto, el flujo de caja libre del contratista se comprimía de forma visible, mientras que el gobierno capturaba una porción mayor de la producción. La cifra histórica que Hambly ha citado en otras ocasiones —entre el 65% y el 75% de government take dependiendo del bloque y las tasas de producción— cobra todo su sentido en ese contexto.
La estrategia hub-and-spoke como tabla de salvación
Pero Murphy no se quedó en el diagnóstico. La compañía lleva tiempo construyendo lo que llama una estrategiahub-and-spoke en Vietnam, y el webinar sirvió para conectar esa arquitectura de desarrollo con la mecánica de los PSC. La lógica es directa: los PSC operan con cost banks a nivel de bloque, no de campo. Eso significa que si Murphy añade nuevos tiebacks —pozos satélite conectados a una infraestructura central ya existente— dentro del mismo bloque, los costes de esos nuevos desarrollos entran en el mismo cost bank y pueden acelerar la recuperación de costes, prolongando el período en que el contratista captura más flujo de caja.
Los dos hubs de referencia son Golden Camel en el Bloque 15-1/05 y Golden Sea Lion en el Bloque 15-2/17. Ambos están en fase de desarrollo o producción temprana, y Murphy los ve como anclas desde las que conectar recursos adicionales en los próximos años. La compañía, además, anunció que a partir del cuarto trimestre de 2025 comenzará a reportar producción de entitlement de su unidad de negocio en Vietnam de forma separada, lo que dará al mercado una métrica más limpia para valorar esa parte del portfolio.
Lo que murphy no puede —o no quiere— revelar
Hay un límite claro en todo esto. Atif Riaz, vicepresidente de relaciones con inversores, fue explícito: los términos reales de los PSC de Murphy en Vietnam son confidenciales por contrato. La compañía no puede publicarlos. Hambly añadió un matiz relevante: el PSC del Bloque 15-1/05 fue firmado en 2007, antes de que Murphy entrara en el bloque, y fue negociado por un operador de gran escala. Murphy heredó esas condiciones sin haber tenido voz en la mesa de negociación.
Cuando Johnson Rice preguntó si la confidencialidad era una imposición de Vietnam o una decisión propia de la compañía, Hambly no dejó margen a la interpretación: es una restricción contractual, no una elección. Lo que sí dejó caer, de pasada, es que los términos en Costa de Marfil son